今年7月，全球AI牛市踩了一脚急刹车。
SK Hynix、三星、美光——这几只过去一年涨势凶猛的芯片巨头，集体大幅下挫。很多拿着AI主题基金的投资者，看着净值表悄悄往下走，不知道该不该跑。
就在这个时间节点，有一批人没有撤，而是悄悄换了一个方向。
Derrick Irwin是其中之一。他是美国资产管理公司Allspring的基金经理，手下管着约3.9万亿克朗规模的新兴市场股票基金。他本来就是AI主题的重仓选手，长期超配三星和SK Hynix。但今年夏天，他开始把目光转向一个过去很多西方投资人刻意回避的地方——中国。
"我们认为，西方投资人长期忽视了中国。这个市场有巨大的创新能力，AI模型已经是无可争辩的世界级水平。这让它成为寻找下一批AI赢家的显而易见的方向。"他说。
是什么让他们改变了主意
吸引这批投资人的，不只是某一家公司的财报，而是一个更大的结构性变化。
加拿大皇家银行旗下资产管理机构RBC Bluebay的新兴市场基金经理Christoffer Enemærke，在给丹麦《Børsen》的文章里把逻辑讲得很直接：
美国的出口管制，正在逼着中国从零开始建立一套平行的AI生态系统。
他的预测是：到2030年，中国AI相关供应链的规模将达到5800亿美元——是2020年的九倍。
而推动这一切的，不是市场自然选择，而是一个明确的国家目标：未来五年，中国政府计划向AI基础设施投入2万亿元人民币。
Enemærke的结论是："中国和美国很可能将作为全球两大AI超级大国并行运作。"
这不是中国人说的。这是一个替加拿大大型机构管钱的丹麦人说的。
几个让西方市场震动的名字
这套逻辑背后，有一些已经发生的事作为支撑。
2025年，DeepSeek发布R1模型，以极低的训练成本、接近顶尖水平的性能，在全球市场引发震动——英伟达单日市值蒸发了数千亿美元，全球AI圈重新估计中国的技术天花板在哪里。
今年7月，初创公司Moonshot AI推出了Kimi K3模型，再次引发外界关注。
同在7月，中国内存芯片厂商CXMT在国内上市，首日股价涨了500%。Irwin和Enemærke都提到了这家公司，但考虑到上市时间太短，他们还在观察。
不可以买的，和可以买的，他们分得很清楚。
他们手里拿的是这两家
绕开那些还看不清的，Derrick Irwin已经建仓了两个名字：阿里巴巴和腾讯。
阿里巴巴上周发布了季度财报。利润同比下跌超过75%——因为AI投资大幅增加。市场被这个数字吓到了，股价短暂承压。
但Irwin不这么看。他关注的是另一条线：云业务收入同比增长9%，而这背后是阿里开源大模型Qwen系列带来的生态效应——越多人用，云需求越高。
"市场现在聚焦的是AI投资带来的成本，而不是长期的盈利潜力。"他说。
分析师怎么看？52名覆盖阿里的分析师，51个说买，1个说卖。平均目标价较当前还有37.7%的上涨空间，市盈率18.6倍。
腾讯的逻辑稍有不同。它不是一家云公司，而是一家把AI往现有业务里深度整合的公司：微信、广告、游戏。
上周财报显示，AI驱动的广告收入同比增长超过20%。代价是AI研发支出大幅上升，这让部分投资人担心。
Irwin对此不太在意："我们判断腾讯在用现有商业模式变现AI这件事上，走在所有人前面。"
69名分析师覆盖腾讯，65个说买。平均目标价的潜在涨幅45.2%，市盈率13倍。
不是押注，是筛选
这两个人都不是中国的无条件支持者。他们同时列出了一张风险清单，而且说得相当坦率。
中国缺少EUV光刻机，这是先进芯片制造的关键瓶颈，目前没有国产替代方案。政府大规模投资AI基础设施，也带来了资金错配的风险——有些公司靠的是补贴而不是真实的市场竞争力。更大的风险是地缘政治：中美关系如果进一步恶化，某些中国公司可能会出现在"美国投资者不得持有"的黑名单上——这在川普第一任期里发生过。
Enemærke的筛选逻辑是：找到有真实竞争壁垒、强管理层、且不过度依赖国家补贴的公司。那些在芯片设备、AI芯片设计、封装和测试领域已经做出真实进展的企业，以及阿里、腾讯这样在AI基础设施上重金投入、已有业务做护城河的互联网平台。
这不是一种情绪，是一种筛选框架。
在中国以外的地方，有些人用这套框架，悄悄买下了中国AI的股票。
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